通信行业点评：运营商云业务高增 营收质量稳步提升

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运营商盈利能力持续提升，下半年业务扩展有望边际改善。

营收方面，中国移动营收规模较领先，中国联通增速较快，三大运营商2023 上半年营收增幅喜人；归母净利润方面，三大运营商归母净利润增幅均超营收增幅持续稳定增长。资本开支方面，三大运营商上半年资本开支占全年预算比均未达到50%，相较2022 年上半年资本开支占比水平均有下滑，下半年业务拓展有望加速；资本开支结构方面，三大运营商资本开支结构持续优化，结构逐步向云倾斜。

算力网络建设趋势下，云业务营收高增，ARPU 稳步增长。

业务拆分方面，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入人民币1,880亿元，同增19.2%：中国移动CHBN 战略稳步推行，政企市场及新兴市场高增；中国电信传统业务稳定增长，数字转型持续推进，深耕“云改数转”战略，在产业数字化收入的引领下，中国电信实现营收稳定增长；中国联通产业互联网业务高速增长，1H23 公司产业互联网收入占主营业务收入比首次超过25%。

三大运营商发力云业务，整体增速较高。1H23 移动云收入422 亿元，同增80.5%，天翼云收入459 亿元，同增63.4%，联通云实现收入255亿元，同增36%。行业排名方面，移动云IaaS 收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%，天翼云保持公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云前列。

5G 拉动运营商ARPU 稳定增长。上半年三家运营商ARPU 值同比均有增长，中国移动ARPU 值52.4 元行业领先，客户价值和粘性持续提高；中国电信5G 套餐用户渗透率达73.4%，移动用户ARPU 达46.2 元，同增0.4%，中国联通以视频彩铃、联通助理、云盘为代表的个人数智生活付费用户超过8,700 万，收入同增90%，带动移动ARPU 连续提升。

重视股东回报率，运营商分红派息率持续提升。中国移动每股中期股息为2.43 港元，同增10.5%，中国电信股息0.1432 元，派息率达65%，中国联通每股中期股息人民币0.0796 元（含税），同比预计提升20%，高于每股基本盈利10%+增长，股东回报有望持续提升。

下半年运营商有望延续上半年强劲增势，云业务或将持续高增。

展望2023 年下半年，我们认为中国移动将持续强化科技创新，做强做优做大，以客户为中心，提升经营水平，同时加快数字信息基础设施建设，加快新兴业务发展，中国联通将保证主营业务收入稳定增长，净资产收益率持续提升，中国电信将强化提质增效、分类管理、风险防控及精益管理，三大运营商云业务有望延续高增态势，赋能营业质量稳定长期增长，建议关注中国移动、中国联通、中国电信。

风险提示：云业务增长不及预期风险，网络安全风险，用户数量下降风险等。

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