多重因素影响8月资金面 债市投资应谨慎

8月份，影响资金面的因素明显增多。

一方面，8月地方债发行的放量，可能成为扰动资金面的最大因素；另一方面，财政支出和货币政策的实施，则可能为本月的流动性提供支持。

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展望后市，多位投资人士表示，目前债券市场投资应谨慎，长债可能会波动加大，而短债利差保护不足，做多行情已接近尾声。

地方债放量发行搅动资金面

机构人士预计，8月地方债发行或迎来高峰，而这可能会搅动资金面。

截至7月27日，已经有多地公布了2023年8月或三季度的地方政府债券发行计划。从中国债券信息网数据的统计结果来看，8月地方债发行将达到5837亿元。业内人士认为，考虑到仍有许多地方政府未公布发行计划，预计最终地方债发行额可能达到7000亿元。

而整个7月份新增地方一般债、专项债仅分别发行390.6亿元、1962.9亿元。从今年以来的数据看，截至7月28日，今年新增一般债发行4720亿元，发行进度为65.56%；新增专项债发行24832亿元，发行进度65.35%。

中信期货研报认为，后续专项债发行或将明显加速，8月地方债供给规模或较大，政府债净融资规模也将较高。考虑到政策效果，新增专项债或仍将大部分集中在三季度发行完成。假定7月地方债发行低于计划的部分分散在8月和9月发行，则8月地方债净融资规模或达到约6400亿元，与1月地方债净融资高点基本相当。

“地方政府债券发行之后，资金会需要先上缴国库，再进行下拨。所以若8月份政府债务发行规模大幅增加，将对资金面暂时造成虹吸。”国海证券固定收益首席分析师靳毅说。

流动性缺口如何补？

虽然地方债发行放量会给资金面带来明显扰动，但财政支出、货币政策等因素预计会给市场的流动性带来利好。

中信证券首席经济学家明明认为，8月份，商业银行的一般存款往往会出现季节性多增，此时银行的缴准压力或有所抬升。同时，在专项债发行前置的要求下，政府债发行可能对市场流动性形成一定的“抽水”，叠加MLF到期压力较高，本月可能会存在一定的流动性缺口。

“因而，8月存在降准落地的可能性。在要求发挥总量和结构性货币政策工具作用、逆周期调节加力的背景下，降准释放流动性对冲缺口的可行性和必要性在抬升。”明明说。

其实，还有其他补充流动性缺口的因素。一位宏观研究员表示，参考历史经验，7月份是缴税大月，而8月份一般会成为财政支出大月，届时会对资金面形成补充。

国海证券研报显示，2023年1到6月份财政净收支数据与往年同期差别不大。其团队测算，今年8月份财政净支出或同样有4000到5000亿元的规模，对资金面形成一定补充。

债市投资影响几何

关于资金面扰动对债券市场的影响，业内人士认为，目前短债利差保护有限，应谨慎投资，长债波动也会加大。

中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理陈健恒认为，前7个月由于地方债发行缓慢，银行和保险等机构处于欠配状态，三季度是配置需求集中释放阶段，叠加货币政策也会进行放松，债市利率仍可能进一步下行而非上行。

不过也有人认为，债券市场利率波动程度会加大。明明就认为，7月下旬高层会议之后，债市大起大落，长债利率走势不确定性抬升。

“中长期视角下，长债利率可能维持在相对较低的水准。然而考虑到市场做多的情绪已较为极致，后续稳增长政策层面的边际扰动可能会引起市场较大的波动。”明明说。

关于短债走势，靳毅表示，8月份资金面较7月份的扰动因素明显增多，虽然难言资金利率拐点已经到来，但其向下的空间并不大。在此情况下，短债是否能继续做多，取决于票息和资金利差的历史分位数水平。

“截至7月28日，主力短债与资金利差大多在2019年以来历史分位数的30%左右，利差保护空间略显不足。因此，我们认为8月份短债投资需要谨慎，适当降低产品杠杆或是更优策略。”靳毅说。

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